这首词表现了苏东坡对杭州诗友的怀念之情。
作者以追念与友人「携手江村」的难忘情景开始，引起对友人的怀念。风景依稀，又是一年之春了。去年初春，苏东坡与陈襄曾到杭州郊外寻春。东坡作有《正月二十一日病後述古邀往城外寻春》诗，陈襄的和诗有「暗惊梅萼万枝新」之句。词中的「梅雪飘裙」即指两人寻春时正值梅花似雪，飘沾衣裙。友情与诗情，使他们游赏时无比欢乐，消魂陶醉。「故人不见」一句，使词意转折，表明江村寻春已成往事，去年同游的故人不在眼前。每当吟诵寻春旧曲之时，就更加怀念了。作者笔端带着情感，形象地表达了与陈襄的深情厚谊。顺着思念的情绪，词人更想念他们在杭州西湖诗酒游乐的地方——望湖楼、孤山寺、涌金门。这三处都是风景胜地。词的下片紧接着回味游赏时两人吟咏酬唱的情形：平常经过的地方，动辄题诗千首。「寻常行处」用杜少陵《曲江二首》「酒债寻常行处有」字面，「千首」言其多。他们游览所至，每有题诗，于是生发出下文「绣罗衫、与拂红尘」的句子。「与」字下省去宾语，承上句谓所题的诗。这里用了个本朝故事。宋·吴伯固《青箱杂记·巻六》载：「世传魏野尝从莱公游陕府僧舍，各有留题。後复同游，见莱公之诗已用碧纱笼护，而野诗独否，尘昏满壁。时有从行官妓颇慧黠，即以袂就拂之。野徐曰：『若得常将红袖拂，也应胜似碧纱笼。』莱公大笑。」宋时州郡长官游乐，常有官妓相从。「绣罗衫」，如温飞卿《菩萨蛮》「新贴绣罗襦」，为女子所服。这一句呼应陈襄前诗，也就是唤起对前游的回忆。词意发展到此，本应直接抒写目前对友人的思念之情了，但作者却从另一角度来写。他猜想，自离开杭州之後是谁在思念他。当然不言而喻应是他作此词以寄的友人陈襄了。然而作者又再巧妙地绕了个弯子，将人对他的思念转化为自然物对他的思念。「湖中月，江边柳，陇头云」不是泛指，而是说的西湖、钱塘江和城西南诸名山的景物，本是他们在杭州时常游赏的，它们对他的相忆，意为召唤他回去了。同时，陈襄作为杭州一郡的长官，可以说就是湖山的主人，湖山的召唤就是主人的召唤，「何人」二字在这里得到了落实。一点意思表达得如此曲折有致，遣词造句又是这样的清新蕴藉，借用辛稼轩的话来说：「看使君，于此事，定不凡。」（《水调歌头·送郑厚卿赴衡州》）
东坡在杭州时期，政治处境十分矛盾，因反对新法而外任，而又得推行新法。他写过许多反对新法的诗歌，「托事以讽，庶几有补于国」；又勤于职守，捕蝗赈饥，关心民瘼，在力所能及的范围内，「因法以便民」。政事之余，他也同许多宋代文人一样，能很好安排个人生活。这首《行香子》正是从一个侧面反映了宋代士大夫的生活，不仅表现了与友人的深厚情谊，也流露出对西湖自然景物的热爱。《行香子》是他早期的作品之一，它已突破了传统艳科的范围，无论在题材和句法等方面都有显见的以诗为词的特点。这首词虽属酬赠之作，却是情真意真，写法上能从侧面入手，词情反复开阖，抓住了词调结构的特点，将上下两结处理得含蓄而有诗意，在东坡早期词中是一首较好的作品。